央行首试临时流动性便利操作 节后或有流动性缺口

　　20日，中国人民银行官方微博发布消息称，为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。“这一操作可通过市场机制更有效地实现流动性的传导。”

　　值得注意的是，这是央行首次使用“临时流动性便利”操作。20日下午，市场传言央行对五大国有银行进行所谓“定向降准”，但事实上，此次现金投放是有资金成本、有期限的。

货币工具再次创新

　　“货币工具创新体现政策灵活。”申万宏源首席宏观经济分析师李慧勇如是评价这一创新工具。其指出，央行同时受制于外汇占款下行和降准信号意义太强的双重压力，本次临时流动性便利是在此背景下的创新。

　　李慧勇认为，一方面，在逆回购短期净投放创新高，以及前期连续进行MLF操作导致交易商质押券不足，货币工具创新成为对冲货币投放缺口和平滑短期流动性的必要手段。另一方面，本次临时流动性便利明确定向、定期，资金成本也维持在同期限公开市场操作利率水平，避免了市场过度解读和流动性过度释放。

　　公开市场数据显示，20日，央行以利率招标方式开展了1100亿元逆回购，包括600亿元28天品种和500亿元14天品种，中标利率分别为2.55%和2.40%。值得一提的是，虽然当日逆回购总量有所缩减，但单日仍延续资金净投放。至此，本周公开市场实现资金净投放11300亿元，刷新公开市场单周净投放量的新高纪录。

　　巨量逆回购从侧面说明目前资金面的紧张程度。“央行出台该流动性投放新措施，主要源于节前资金面紧张。”招商基金点评道，前期尽管央行持续投放28天逆回购等跨春节资金，但资金面紧张局面仍未得到缓解，多种融资利率进一步上升。而关于节前资金紧张的主要原因，招商基金认为是春节取现因素、1月份企业集中缴纳四季度企业所得税因素、外汇占款流出因素、缴纳法定准备金因素等，“而今年春节提前使得这几个因素叠加，致使银行出现较大流动性缺口”。

春节后或有流动性缺口

　　招商基金表示，该流动性投放举措会在一定程度上缓解春节期间流动性紧张的局面，不过基于今年紧平衡的货币政策，其认为央行虽然会在资金面过紧的时候出台措施、但总体流动性并不会大幅放松。

　　而关于今后流动走向，中金固收陈健恒、唐薇预计，一季度整体流动性扰动依然存在，尤其是春节后流动性集中到期和3月末MPA和LCR考核。债券收益率一季度可能仍是震荡盘整态势。只有上述的流动性结构性问题得到更彻底的解决后，债券收益率才会有更确定性的下行，“可能要等到二季度或者更靠后的时间”。

　　无独有偶，中信固收明明研究团队指出，目前来看节前流动性无忧，但节后到期压力大。据其测算，节前将有总计6575亿元到期，包括4400亿元7天逆回购，200亿元28天逆回购，1175亿元1年期MLF，800亿元3个月国库定存。而节后至2月底，总计将有16950亿元流动性到期，包括500亿元14天逆回购到期，14400亿元28天逆回购到期，2050亿元1年期MLF到期，节后到期资金回笼压力较大，流动性缺口不小。

　　“货币政策工具更加灵活是未来趋势。”李慧勇指出，在2017年外汇占款下行压力不比2016年小的背景下，“逆回购+MLF”的政策组合仍将是对冲的主力，但政策工具更灵活将是趋势。“一是可以延长MLF的期限，二是扩大质押品范围，三是如果本次临时流动性便利操作效果较好，未来类似的创新工具的运用也将增加。”