高盛：中国企业债务违约率远低于全球水平

　　高盛认为，应该破产的“僵尸企业”没有破产，令中国企业债务违约率远远低于全球平均水平。中国应允许更多此类企业违约，以改善资本分配。

　　高盛在近期一份报告中称，今年中国至少有10家企业出现债务违约，累计名义金额为300亿元，占15万亿元未偿付公司债务总额的0.2%。而穆迪数据显示，过去12个月全球平均债务违约率为0.8%，美国为0.9%，远远高于中国。

（图片来自彭博）

　　违约率保持低位的背后

　　海通证券债券分析师姜超团队上月底表示，风险较高的债券仍有近500只，总额近7000亿，主要集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业。

　　对这些企业来说，如果债市处于牛市，它们就能较为容易的进行再融资，用新债来还旧债。

　　彭博援引惠誉驻上海高级分析师Wang Ying称，目前市场仍有充足的流动性支持再融资活动，融资成本也相对较低，因此企业违约率可能会继续保持低位。但是上个月多家公司取消债券发行，对于处在面临产能过剩威胁行业的高杠杆发行人来说是一个警示信号。

　　今年4月债券收益率创下超1年来最快增速，而债券发行量大跌43%。此外，大量的债券发售计划取消。据路透不完全统计，4月份共有超过150家发行人，累计1，543.3亿元人民币的短融、短融、中票及企业债等取消发行。

　　彭博本月初称，中国企业今年将有超过3.7万亿元的在岸债券到期，规模创下历史记录。信达澳银基金的债券基金经理邱新红表示，在岸债券市场面临的最大风险就是再融资风险。在如此大量债券到期的背景下，如果发行人不能通过发行新债来偿还旧债，那就将会有更多公司违约。

　　放任违约率上升会怎样？

　　高盛在上述报告中称，中国应该允许更多低效企业违约，“这对于提高信贷分配过程是必要的。” 法兴银行在近期报告中也表示，经济刺激让“僵尸企业”得以存活，阻碍了改革进程。但是如果企业违约事件接连出现，从而导致流动性危机，则有可能引发更大的问题。

　　法国第二大银行Natixis SA大中华区高级经济学家Iris Pang认为，中国地方和中央政府都在努力帮助企业尽可能推迟违约，这种情况还将持续，否则将会有一系列违约事件出现，从而引发信贷紧缩，进而导致流动性危机。

　　姜超团队在报告中也表示，信用违约除了引发信用风险，还将提升流动性风险。违约风险升温也会冲击债券一级发行市场，从而导致一二级市场双杀。

　　一方面，相关债券若暂停交易则类似于股灾期间的停牌，投资组合中若有暂停交易的债券，在面临赎回或到期的时候将无法及时回收流动性，遑论通过卖出相关债券进行止损；另一方面，信用风险上升将加剧市场恐慌情绪，降低投资者风险偏好，即使违约风险不高的债券流动性也将大幅下降，低资质债券将首当其冲。

　　发行人取消债券发行，一方面是由于债券发行利率上升，发行人出于降低融资成本的目的推迟发行，另一方面，也是由于投资者变得谨慎（尤其是对于低资质发行人），债券需求骤然下降。