1979年，改革开放的春风浸润了原本是个小渔村的深圳，华强北也应运而生。1997年1月深圳华强上市，截至今年3月30日收盘，深圳华强已经成为百亿市值的上市公司。

　　不过，深圳华强的净利润率呈下降趋势，这背后其2016年-2019年的营收增幅也逐年降低，其去年归母净利润也未有突破，增幅由正转负，下滑幅度超8%。 深圳华强在内生增长触及天花板的情况下，选择了外延式并购，并产生了18.48亿元的商誉。这占其2019年末净资产的35.67%，而其2019年实现归母净利润为6.3亿，18.48亿元的商誉余额是其归母净利润的近3倍，一旦商誉减值，将影响其盈利能力。

　　上市之后，深圳华强已经实现了50.86亿元的净利润，累计分红12.85亿元，由于大股东华强集团持股比例高达70.76%，华强集团也通过上市公司分红拿走了9亿元。

　　增收不增利，毛利率逐年下降，业绩护城河不深

　　2019年是深圳华强上市的第23个年头，3月26日，深圳华强公布了2019年年报，年报显示，报告期内，深圳华强实现营业收入143.55亿元，同比增长21.66%，归属于上市公司股东的净利润为6.30亿元，同比减少8.10%，扣非后的归属净利润为6.12亿元，同比减少4.22%，深圳华强出现增收不增利的情况。

　　分行业来看，深圳华强营业收入主要来自电子元器件授权分销分部，2019年，来自电子元器件授权分销分部的营业收入为131.23亿元，占营业收入的91.41%，2018年该数据显示为86.40%。虽然来自电子元器件授权分销分部的营业收入呈增长趋势，但营业成本也在提高，导致毛利率下降，2019年该部分毛利率为7.42%，较上期同比减少了4.12%。

　　从深圳华强的整体销售毛利率来看，自2014年开始，深圳华强的销售毛利率逐年走低，连续6年下降，从55.19%的毛利率下降到了11.16%。同期销售净利率也程下降趋势，虽然偶有反弹。

　　虽然深圳华强已经位于本土电子元器件分销行业的第一梯队，但毛利率逐年下降，也意味着深圳华强的业绩护城河并不深，存在着被攻城略地的危机。

　　“藏富于地”，物业经营分部贡献近2成营业利润

　　电子元器件授权分销在电子产业链中处于代理分销环节。是电子产业链中连接上游原厂设计、制造商和下游电子产品制造商的重要纽带。

　　在华强北成立早期，背着蛇皮袋子走进华强北的柜台，现货运营的方式十分普遍，无数人带着暴富梦来到这里。但电子分销行业也随着新的竞争者闯入呈现出疲态，房租越来越贵，盈利空间逐步变小。

　　深圳华强曾在2017年1月在互动平台表示，华强北商业步行街属市政街道。上市公司拥有20万平米以上的华强北商业物业的所有权。2019年年报显示，深圳华强的采用成本计量模式的投资性房地产，土地使用权的账面原值的期末价值为5.78亿元，房屋、建筑物的账面原值的期末余额为15.09亿元，投资性房地产主要集中在子公司内。

　　2019年，深圳华强来自其他物业经营分部的营业收入为2.45亿元，营业成本为7747.82万元，营业利润为1.68亿元，而其总的营业利润为8.949亿，这意味着来自其他物业经营分部的营业利润占其总营业利润的18.77%

　　通过并购向产业链上下游延伸，商誉高企是净利润近3倍

　　2018年4月，深圳华强表示，将成立半导体集团作为今年的工作重点。2019年年报显示，半导体集团成立后，公司持续聚焦和关注电子元器件授权分销行业及产业链上下游的投资机会，调研考察了一批潜在投资或并购标的，并完成了对一家功率半导体芯片IDM公司的小比例参股投资。

　　在进入国内电子元器件分销行业第一梯队的过程中，深圳华强也并购了不少公司。2015年起，深圳华强积极进行外延式并购。

　　2015年5月，深圳华强作价10.34亿元收购湘海电子100%的股权，湘海电子是本土最知名的电子元器件授权分销商之一，是Murata（村田）全球最大的授权分销商。

　　2017年5月，深圳华强作价6.16亿元现金收购鹏源电子70%的股权，鹏源电子是国内领先的电力电子、新能源领域电子元器件授权分销商，以IXYS和Wolfspeed（Cree）等半导体产品线为核心开拓业务。

　　2017年7月，深圳华强作价4.24亿元收购淇诺科技60%的股权，淇诺科技是国内数字电视和机顶盒、绿色电源等消费电子领域电子元器件授权分销商。

　　2018年4月，深圳华强作价2.72亿元收购芯斐电子50%的股权，芯斐电子是国内知名的主动类电子元器件授权分销及技术方案提供商，同时兼具半导体产品设计能力，拥有自主的存储产品品牌，长期耕耘汽车电子、车联网、智慧城市及安防等前沿领域。

　　截至2019年12月31日，深圳华强的商誉高达18.48亿元，商誉高企伴随着商誉减值的风险。

　　上市23年，深圳华强累计实现净利润50.86亿元，商誉占累计实现净利润的36.34%，18.48亿元的商誉则是其2019年归母净利润的近3倍。在上市后，深圳华强大股东华强集团也分走了不少现金。上市后，深圳华强累计现金分红12.85亿元，分红率为25.26%，持股比例高达70.76%的大股东华强集团分走了9.09亿元现金。

　　记者 张妍頔 编辑 岳彩周 校对 李铭