资金面趋松带动债市上涨 过度乐观预期仍需修正

　　经过四个月的调整，自上周以来债券市场止跌反弹，收益率全面回落。近期支持债市反弹的所谓“利好”都集中在市场对央行“货币政策”取向偏松的预判之上，哪怕当时的资金利率仍在上攀也不例外。

　　“不可否认，与年初雷厉风行的收紧操作相比，近期央行的政策力度确实有所缓和。”国泰君安债券研究团队分析师覃汉指出，“促使这种变化发生的原因，不外乎以下三方面。首先，是债市此前的急速调整使其正常的融资功能受到了影响。央行监管的本意在于金融市场本身，如果对实体经济产生过多‘溢出’，那么监管节奏就可能因此放缓。其次，目前同业存单量价齐高，银行‘负债风险’的积累也并非监管所乐见。再者，两会在即，市场确实存在季节性的维稳压力。”

　　显然，在上述多重因素的合力推动下，债市如愿迎来了一波明显的反弹，市场看多情绪亦随之复苏。

　　不过，当前各机构之于货币政策预期过度乐观的判断需要予以修正。

　　“央行没有在操作上进一步收紧，是因为受到了某些非经济因素的影响，把管理层的短期操作‘误读’为中期的货币政策基调，明显是过于乐观了，需要及时修正。”一位商行交易员直言，“不仅如此，在政策层去杠杆、防范金融同业资金空转决心异常坚定的当下，资产管理行业将面临重新洗牌。而这意味着从2015年下半年开始，银行理财通过委外途径进入债券市场的同业链条将受到明显冲击。在去杠杆的过程中，市场调整不可避免而且会持续较长时间，产品集中清理将对彼时的债券市场造成不小的抛压，当前各机构投资者应持续关注监管动态，保持谨慎。”

　　来自招商证券固收研究的观点亦指出，表内信贷、表外理财和非银机构资管业务是金融加杠杆的重要“工具”，目前监管政策正全方位地对这些工具进行约束和规范，这将起到全面去杠杆的作用。短期来看，考虑到固定收益类产品是“加杠杆”的主要对象，因此后续债券的需求端可能并不乐观。

　　综上考量，在市场预期错杂，金融监管趋严的当下，短时间内债券收益率的上下空间均十分有限。