存量博弈防御至上 三路径避险大盘底部构造期

　　如果说上周A股市场中是权重股“独乐乐”，那么本周一可谓是“众乐乐”。连续下跌之后人心思涨，超跌反弹存在机会，网络安全概念恰逢事件触发成为领涨者。不过，大多数个股涨幅有限，量能也未能放大。券商认为，短线反弹并非趋势反转，底部构造仍需时日，防御仍是第一要务，投资者可沿着三路径度过底部构造期。

　　存量资金腾挪

　　周一，受新型“蠕虫”式 勒索病毒爆发的消息刺激，概念涨幅榜上，网络安全指数以5.51%的涨幅遥遥领先，成分股早盘出现涨停潮，同时受到带动的还有量子通信、 人工智能 、生物识别等概念板块。这些强势热点的突然出现，对“久旱”的A股市场可谓是一场“甘霖”，超跌反弹热情被激发，呈现出久违的大面积红盘的格局。

　　显然，这与上周权重股独涨、大盘指数失真的情形形成鲜明对比。不过，在热点主题背后，仍然需要看到：一方面，大多数个股涨幅有限，涨幅超过5%的个股仅121只，涨幅超过2%的个股仅404只，占比仅有12%。另一方面，A股市场量能仍然未能放大，两市成交额分别仅为1582.70亿元和1912.51亿元。

　　私募人士认为，新热点崛起而量能不放大，说明存量资金在场内腾挪，增量资金并未积极入场。技术面上来说，上涨缩量并不是一个乐观信号。此外，上周四和上周五尽管金融股带动沪指连续反弹，但是两融余额两日连降逾130亿元，投资者仍需保持谨慎。

　　新时代证券研发中心总监刘光桓指出，周一日K线上收出一根带上影线的小阳线、成交量萎缩，市场追高意愿不强。不过，盘中热点较多，维持了一定的市场人气。目前来看，市场已连续反弹三个交易日，大盘在3100点附近有较大压力。如果后市成交量不能有效放大，预计大盘有震荡回落的可能，但回落的空间不太大，大概率维持窄幅波动格局。

　筑底仍需时日

　　A股市场底部构造仍需时日，券商看法也多维持谨慎观点。在市场筑底的过程中，政策面、经济面和资金面均存在约束，防御仍是第一要务。

　　经过连跌之后，A股市场已逐步进入底部区域，但投资时间窗口尚未打开。 海通证券 首席策略 分析师荀玉根认为，市场短期步入反弹期，但中期转机还需时间。安信证券陈果团队认为，投资者将脱离恐慌情绪，市场短期将有所修复，但对反弹的力度与持续时间持谨慎态度。

　　申万宏源 证券首席策略分析师王胜指出，A股市场大概率进入底部区域，但短期不具备条件突破超跌反弹的范畴，因为下一个驱动市场中枢抬升的因素更可能是无风险 利率的系统性下行，三季度后半段是更可能的时间窗口，目前仍需要耐心等待。

　　构筑底部期间，对反弹的期待不宜过高。 国金证券 李立峰团队指出，对于权益类资产而言，当前面临“盈利与流动性”双约束的尴尬处境。一方面，经济增长小幅回落带动盈利预期的下滑；另一方面，制约债券市场的流动性同样制约着权益类市场。由于债市对流动性的变化更为敏感，建议待债市企稳后，再考虑权益类市场的机会。

　　兴业证券 首席策略分析师王德伦认为，虽然短期压力暂缓，但二季度金融监管仍将持续推进。6月美联储加息概率提升也对 利率形成外部制约，因此尽管短期市场出现反弹，但这仅是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，二季度仍以防御为主。

　　三路径防御市场风险

　　市场人士表示，投资者可沿着三路径度过底部构造期。路径一是券商主流的推荐板块，建议选择估值较低、业绩确定性高的大金融、 大消费 板块。王胜建议，继续坚守基本面趋势投资和确定性溢价作为底仓，以消费品龙头为代表的价值龙头依然具备配置价值。此外，环保、火电、 新能源 汽车、航空、 保险 等值得重点关注。

　　荀玉根认为，盈利与估值匹配度是结构差异的核心，建议持有消费升级等一线龙头股，因为其估值盈利匹配度较优；继续看好低估低配、预期差大的金融。

　　招商证券 指出，行业配置首选估值相对较低的大金融板块作为“弱市”配置，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业，推荐关注电子、零售等行业。

　　李立峰团队认为，“甄别后续市场风格”重于“单个行业选择”，低估值、高分红的蓝筹板块仍是配置的主要方向。可以预计，后续个股会分化，但市场风格仍抱团取暖于“估值在30倍以内，高分红”的行业，如大金融、机场等。

　　陈果提示，市场在反弹后存在遭遇二次探底或者新一轮调整的风险，届时前期盈 利丰 厚、机构抱团的强势品种（家电、白酒、电子等）面临一定的补跌风险，当前可结合后续景气持续与估值情况（电子优于白酒优于家电）考虑适当调整配置。

　　路径二适用于短线高手和较为激进活跃的投资者，可在波动中积极追逐高弹性热点，但需要快进快出、边打边跑来博短线收益。王德伦指出，短期操作窗口只适合交易型选手，建议选择“ 一带一路 ”、雄安新区、次新股等板块择机介入，随着反弹逐渐减仓退出；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，继续防御性配置，或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。

　　路径三适用于风险厌恶者，即以现金为王、空仓观望。市场已连跌一个多月，投资者风险偏好明显下行，虽然权重股试图拉升指数，但是热点起落难以把握，赚钱效应仍然不佳。在这种情况下，看不清市场走向的风险厌恶者不妨轻仓观望，等待更明确的企稳反弹信号出现之后，再做右侧交易。申万 宏源证券 高级策略分析师谢伟玉指出，A股市场已处于底部区域，但当前可能是处于底部的“左侧”，还有一个“右侧”在等待着，投资者不妨耐心等待。